——保险资产管理探讨系列

    各类投资机构应更多地从伯克希尔公司的投资理念和方法中吸取智慧，尤其在境外投资时，应当更多地采用经过长期实践检验过的、可靠的方法，克服投机心理，对那些由外资金融机构设计的、看似美妙的、高度复杂的金融衍生品，应当尽可能远离。

　　伯克希尔·哈撒韦（以下简称伯克希尔）是当今世界最著名的资产管理公司之一，投资形式和投资种类非常灵活。不过，其最重要的业务却是商业保险，通过其100%拥有的子公司，如GEICO公司——美国第七大汽车保险商，以及通用在保险公司（General Re Corporation）——世界第四大再保险商进行了大量投资。在过去近40年的投资生涯中，该公司坚持一些非常朴素的核心投资理念，如“以合适的价格买入由杰出经理管理的优秀企业的全部或部分权益并长期持有”等，缔造了一家市值高达2000亿美元的大型企业。实践证明，该公司的长期投资绩效非常稳定，在经受一次又一次的金融风暴和经济危机的洗礼之后，年复合增长率仍然高达24%左右。当前我国保险机构正处在新的发展时期，通过学习借鉴伯克希尔公司的投资理念和方法，对于各类机构扩大投资范围、增加投资品种、降低投资风险、提高投资绩效等等，都具有极为重要的借鉴意义。

伯克希尔公司的董事长巴菲特在其年报中多次公开表示，他们时刻准备全部或部分收购具有以下特征的企业：（1）公司规模要大，“税前盈利至少有7500万美元，除非该公司恰好身处我们已有的行业”；（2）表现出持续盈利能力，“我们对未来业绩预测不感兴趣，对扭亏为盈的情况也不感兴趣”；（3）负债很少或基本没有负债，但企业仍能创造较好的产权回报率(ROE)；（4）稳定的管理层；（5）业务简单，“如果涉及太多高科技，我们无法理解”；（6）明确的要价，“如果收购价格未知，我们不想浪费买卖双方的时间，哪怕是进行初步商谈”。

　　在上述的收购标准中，几乎暗含了伯克希尔投资理念的全部内容：（1）合理的价格，伯克希尔能够综合上述六条标准的内涵，比较快地测算出一个合理的价格范围，因此，他们能迅速判断对方企业的内在价值以及报价的合理性；（2）优秀的企业，“规模大”表明企业已经具有一定的实力，7500万美元的税前盈利又说明企业的现金流非常正常，加之负债很少或者基本没有负债，说明企业的财务状况非常健康，业务简单则更有利于判断公司的优秀与否；（3）杰出的经理，在一个简单的业务领域能够获得不错的盈利、加上稳定的管理层，已经足以说明公司的管理制度和文化是杰出的。可见，伯克希尔的收购标准关注的焦点是放在收购对象的质量和价格的合理性方面，对其业务类型、经营的领域没有任何限定。这对于我国各类保险机构独立自主地选择合适的投资标的，避免陷入一窝蜂式的投资狂热，具有极为重要的指导意义。

　　当我们认识了伯克希尔的投资标准，再来审视他们的长期投资组合，就不难发现它们几乎全部都是全球著名的跨国公司，如：美国运通公司、可口可乐公司、迪斯尼公司、吉列公司、麦当劳公司、华盛顿邮报、富国银行等等，无一不符合上述特征。反而像微软这样的全球知名软件公司，因为业务太复杂，即使微软公司的创始人比尔·盖茨和巴菲特是忘年之交，它却一直没有出现在伯克希尔的投资组合中。可见，伯克希尔把风险管理工作进行了高度的抽象化、简单化，即收购对象一定要具有业务简单、持续盈利、价格合理等特征，完全消除了个人情绪和偏好的影响。

　　当风险被控制住以后，企业的规模和稳定的管理层就为企业的成长提供了保障。因此，伯克希尔收购标准的6个方面实际上在内部具有高度的相关性，它们之间环环相扣、缺一不可，既保证了收购对象经营的稳健性、又确保了收益的增长性。可见，我们在学习借鉴伯克希尔投资理念时绝对不能断章取义。当我们再用伯克希尔的收购标准来检验一下近年来我国企业（含金融机构）披露的国内外大型收购和投资，不难发现，能够达到这些标准的真是屈指可数。这也就从另一侧面解释了为什么我国企业并购和投资的失败率比国外高出20%以上。

　　伯克希尔的投资标准是如此简单，以至于我们几乎可以不用太费劲就可将它引入并加以应用。但在实践中还是要活学活用，绝对不能按图索骥，陷入教条主义的泥潭。在2008年全球金融危机中，伯克希尔的收购对象出现了一些微妙的变化，通用电气、高盛进入了伯克希尔的投资组合，这两家公司的业务似乎都比较复杂，有人说伯克希尔的投资理念已经发生了变化。笔者的观点是，与其说伯克希尔的投资理念发生了变化，不如说是他们的投资理念发生了一个重要的升华。

　　随着美国经济的转型，传统的、简单的业务，尤其是制造业务越来越多地向第三世界转移，伯克希尔也必须与时俱进，他们用更高的标准，即卓越的品牌声誉替换了业务简单这个指标，反而能够更加深刻地抓住投资对象的本质。而且，在对这两家公司的投资中，伯克希尔还使用了一个非常保险的投资工具——即用优先股替代了普通股，使自己处于进可攻、退可守的地步。

　　比如，伯克希尔对高盛的投资，他们购买的实际上是50亿美元的优先股，条件是每年10%的股息，同时获得5年内以115美元行权认购50亿美元普通股的认股权证。换言之，只要高盛公司5年内不倒闭，仅凭股息收入已经能够保证收回初期投资，如果高盛公司的股价在5年内回升到115美元以上，伯克希尔的投资收益就非常可观。今天，高盛的股价已经超过150美元，让人不得不佩服伯克希尔的投资水平的确又上了一个新的台阶。

　　我国的各类资产管理公司（含各类保险机构的投资部门）成立的历史都不长，投资的经验并不丰富，但近年来取得的教训却十分深刻。在此，笔者呼吁各类机构更多地从伯克希尔的投资理念和方法中吸取智慧，尤其在境外投资时，应当更多地采用经过长期实践检验过的、可靠的方法，克服投机心理，对那些由外资金融机构设计的、看似美妙的、高度复杂的金融衍生品，应当尽可能远离（巴菲特称其为大规模杀伤性武器）。总之，40年的实践已经证明，伯克希尔的年度业绩从来都不是最高的，但他们却是全球投资领域当之无愧的常青树，值得我国保险机构深入研究和学习。