——保险资产管理探讨系列

    ——A股三大上市保险公司2010年投资业务解读

    A股三大上市保险公司中国人寿、中国平安和中国太保近期陆续发布了2010年年报，也各自亮出了其过去一年的投资业绩。“三巨头”寿险保费规模占比分列市场前三甲；2010年总资产合计超过3万亿元人民币，占行业整体的60%以上。从规模上看，“三巨头”无疑属于中国保险投资的“系统性重要”企业，并凭借巨额的投资总量与中国资本市场保持着密切的关联度。不过，在着手对其投资业务解读之前，必须明确一点，即由于保险投资中的约束性因素要远较其他机构投资者更为复杂多样，大型保险企业的投资风格可能完全不同于中小保险企业，只能代表当前保险投资中的一种类型。

　　就投资规模、结构、绩效以及风格而言，三大上市保险公司2010年资产管理业务呈现如下特点：

　　1． 承保业务的良好发展态势支持了投资资产规模的持续大幅增长

　　2010年中国宏观经济保持总体向好，这为保费收入的快速增长奠定了坚实基础。三大保险公司的保费收入继续保持双位数增长，中国平安和中国太保的增长势头更超中国人寿。在寿险领域，三大公司继续着力调整险种结构，增加续期业务占比；在非寿险领域，2010年新车销量创历史新高，对中国平安和中国太保的财险保费入提升做出了很大贡献；平安产险和太平洋产险综合成本率大幅下降为93.2%和93.7%，承保利润之高为历年罕见。

　　良好的承保业务发展态势直接促成了企业总资产以双位数持续大幅积累，中国平安和中国太保的积累势头同样超过中国人寿。特别值得一提的是，平安集团总资产突破万亿元大关，达到1.17万亿元，成为继国寿后第二个进入“万亿元”俱乐部的保险企业。

　　2010年三大保险公司保费和资产增速见表1。

　　2． 投资结构，特别是固定收益类投资，随资本市场调整而有所变化

　　2010年我国宏观调控和金融调控政策密集出台，资本市场持续震荡。伴随着债市和股市的不断调整，三大上市保险公司也在不断调整其投资结构。然而，受限于国内资本市场发展的不完善和非证券投资空间的狭小，投资结构调整的整体余地并不大。

　　从年度投资策略的调整看。2010年与2009年相比，中国人寿和中国太保的期末投资结构变化显著大于中国平安，并且投资结构的调整主要体现在固定收益类投资方面，而权益型投资的调整幅度相对不大。例如，2010年末，中国太保的债券型投资和定期存款相比2009年末下调了近4个百分点，而权益型投资比例则基本没有太大变化。中国人寿增加了定期存款4个百分点，降低了债券型投资4个百分点，权益型投资占比变化则还不到1个百分点。另一方面，中国平安的年度投资策略保持了较为稳定的风格，2010年末定期存款、债券型投资、权益型投资等各项细分投资占投资资产的比重与2009年相比变化很小。

　　从投资类别看。三大保险公司的最大资产类型都为债券型投资，但中国平安的债券投资占比接近投资资产的六成，显著高于中国人寿和中国太保。在权益类投资方面，2010年底中国人寿权益类投资占比高达14.66%，显著高于中国平安的9.80%和中国太保的11.89%。在定期存款方面，中国人寿的投资比重也远远高于中国平安和中国太保。

　　2010年和2009年三大保险公司投资结构变化见表2。

　　3. 股票市场动荡致使总投资收益率有所下滑

　　近几年来，股票市场对我国保险资金的总投资收益率产生着越来越明显的影响。2010年上证指数跌幅为14.31%，在全球股市排行榜中名列跌幅第三位，仅略强于身陷欧债危机的希腊和西班牙，整体表现不佳。国内股票市场的波动影响了三大上市保险公司的总体投资业绩，相比2009年总投资收益率均有所下滑。中国平安2010年总投资收益为292.72亿元，低于2009年的307.28亿元，总投资收益率由2009年的6.4%下降至2010年的4.9%，同比减少1.5个百分点。与之类似，2010年中国人寿总投资收益率为5.11%，同比减少0.67个百分点；中国太保总投资收益率为5.3%，同比减少1个百分点。

　　4．三大上市保险公司投资风格的差异化特征日趋明显

　　2010年8月和9月，保监会颁布《保险资金运用管理暂行办法》，并出台了保险资金投资股权和不动产的政策规定，进一步拓展了保险资金的投资空间。在监管政策放松和资本市场深化发展的驱动下，三家上市保险公司逐渐呈现出愈加鲜明的投资风格。

　　例如，面对股票市场的大幅震荡，三家保险公司采取了不同的应对策略。中国人寿和中国太保都加强了对固定收益类投资的管理，但侧重点有所不同。中国人寿主要配置了浮息协议存款和高收益信用债，以提升存量资产收益率；中国太保则重点配置于超长期国债与协议存款，在新增719.15亿元的固定收益类投资中，共配置50年期国债130.4亿元。此外，中国太保更加强调另类投资业务，设立和发行多项基础设施类债券投资计划，2010年基础设施类投资计划总规模达到199.25亿元，产品设立数量和投资金额占投资资产比例保持行业领先。中国平安一方面维持较高的债券投资，另一方面则持续致力于构建包含保险、银行、投资三大业务板块的综合金融集团，2010年战略投资深发展取得重大进展，并正式获批成立平安大华基金，期望通过金融服务的多元化实现收益的增加、风险的降低。